近日，廣東頂固集創家居股份有限公司(以下簡稱“頂固集創”)在證監會網站披露招股書，擬于深交所創業板公開發行不超過2850萬股，募集資金6.69億元，用于中山年產30萬套定制家具建設、智能制造生產線建設、一體化信息系統升級技術改造、品牌及銷售渠道建設、其他與主營業務相關的營運資金等項目。
事實上，從2015年掛牌新三板以來，頂固集創融資動作頻繁，先后多次通過定向增發、申請銀行貸款和授信等途徑“補血”，力圖突破產能瓶頸。但同時，頂固集創面臨著應收賬款周轉率和存貨周轉率等指標遠低于行業平均水平、多個子公司虧損以及如何消化新增產能等問題。對于此次沖刺IPO，頂固集創在接受《中國經營報》記者采訪時表示，募投項目有利于解決產能瓶頸，擴大市場份額，增強公司核心競爭力和盈利能力。
運營資金承壓
頂固集創成立于2002年，主要從事定制衣柜及配套家具、精品五金、智能五金、定制生態門和其他智能家居產品的研發、生產和銷售。2015年10月掛牌新三板后，頂固集創融資動作不斷，近兩年業績實現了較快發展。
招股書信息顯示，2014～2016年，公司分別實現營業收入4.75億元、5.76億元、7.25億元，其中2015年和2016年分別增長21.26%、25.87%，3年復合增長率為 23.48%。同期凈利潤分別為426.61萬元、1887.62萬元、4042.12萬元，3年復合增長率達到207.80%。而營收和凈利潤增加的同時，其營業成本也以較快速度增長。2014～2016年，公司主營業務營業成本分別為2.98億元、3.72億元、4.60億元，其中2015年和2016年營業成本增幅分別達到24.83%、23.66%。
除了成本快速增長，報告期內頂固集創還保持著較高的資產負債率。2014～2016年，公司資產負債率分別為54.12%、53.15%、49.98%，公司負債總額分別為3.47億元、3.34億元、3.49億元，占資產總額比例分別為62.19%、59.22%、55.31%。
索菲亞衣柜
此外，記者通過梳理數據發現，頂固集創的應收賬款周轉率和存貨周轉率遠遠低于同行業公司。2014～2016年，定制家居行業的平均應收賬款周轉率分別為173.09、293.86、451.62，而同期頂固集創為11.37、14.66、16.60，僅占行業水平的6.57%、4.99%、3.68%。2014～2016年，行業平均存貨周轉率分別為10.91、11.38、11.59，而同期頂固集創為2.65、3.06、4.27，僅占行業水平的24.29%、26.89%、36.84%。
頂固集創對此回復稱，應收賬款周轉率低，主要原因是大宗用戶銷售模式占比高于同行業可比公司，同時公司給予部分長期合作的經銷商一定的臨時信用額，也會產生一定的應收賬款。存貨周轉率低，主要原因是可比公司均以定制家居業務為主，而頂固集創除定制家居業務外，還有較大比重的精品五金業務，存貨余額較高。隨著公司業務規模的提升，應收賬款周轉率和存貨周轉率有望得到提升。
頂固集創還表示，隨著公司業務規模的擴張，前期投入開始逐漸發揮效益，經營性現金凈流量持續增加，公司的長期償債能力有了較大提升，不存在較大的風險。
多個子公司虧損
根據頂固集創最新披露的2016年年報，該公司2016年在全國擁有7個子公司。其中，負責家具類產品生產銷售的有成都頂固集成家居用品有限公司(以下簡稱“成都頂固”)、昆山頂固集成家居有限公司(以下簡稱“昆山頂固”)、三河頂固集成家居用品有限公司(以下簡稱“三河頂固”);負責家具類產品銷售的有北京頂固家居用品有限公司(以下簡稱“北京頂固”)、廣州頂固集創家居用品有限公司(以下簡稱“廣州頂固”)、佛山市頂固集創門業有限公司(以下簡稱“佛山頂固”);中山市頂固家居工程安裝有限公司(以下簡稱“中山頂固”)負責家具類產品的安裝。
頂固門店
根據職能定位，這7家子公司分別承擔不同區域的生產制造及區域市場的營銷開拓與推廣職能。佛山頂固負責定制生態門業務板塊、成都頂固負責定制衣柜西南區域的生產制造、三河頂固負責定制衣柜華北區域的生產制造、昆山頂固負責定制衣柜華東及華中區域的生產制造。
然而財務數據顯示，其中多個子公司存在不同程度的虧損。在2016年，僅有位于華南區域的佛山頂固和中山頂固凈資產和凈利潤兩項同時為正，其中佛山頂固凈利潤為50.33萬元，中山頂固凈利潤為124.24萬元。在剩余5個子公司中，成都頂固、昆山頂固和三河頂固2016年凈利潤為負，分別為-101.77萬元、-127.65萬元、-457.31萬元。北京頂固和廣州頂固凈資產為負，其中北京頂固凈資產為-457.99萬元，廣州頂固凈資產為-1537.59萬元，而其總資產僅為120.09萬元。
“企業凈資產為負，主要是歷年累積虧損導致的，表現在財務報表上，雖然當年凈利潤為正，但無法彌補歷年的累積虧損，就可能出現凈資產為負的情況。”資深財經法律專家、山東誠功(北京)律師事務所副主任張桂梅表示，子公司的虧損一定程度上會影響母公司的盈利狀況，這最終會體現在企業的合并報表數據上。
對于子公司虧損，頂固集創在接受記者采訪時表示，2016年部分原材料價格上漲，各子公司制造運營成本增加。成都頂固新增14400平方米廠房，受折舊攤銷、前期管理費用等因素影響，導致子公司毛利降低，從而導致子公司虧損。
日前，記者按照工商登記地址實地走訪了位于北京市朝陽區朝陽北路11號樓的北京頂固，但此處只有一間辦公室，工作人員表示這里是五金業務辦事處，與家居業務分開辦公。隨后記者致電北京頂固家居板塊負責人汝延新，對方表示公司于2016年底注銷了三河頂固，目前頂固集創在華北已沒有生產基地。
“產能分散的格局不利于公司提升產能效率和規模效應，且易增加原材料等物料的儲備和占用，降低公司的存貨及資產周轉速率。”頂固集創方面表示，定制家居生產的工藝和流程較為復雜，對生產基地的廠房面積、人員配置、成本控制等均有一定的要求，如果不利于集約化發展，公司將會謹慎考慮生產訂單的調派和轉移。而隨著中山總部生產基地的擴大，將分解三河子公司負責華北區域定制衣柜生產制造的功能。
頂固董事長林新達
產能消化待考
“頂固五金雖然在行業內有知名度，但產品定價偏高，且五金種類較少，如果沒有穩定的客戶源很難經營。”日前，記者實地走訪了位于北京市通州區的鄧家窯綜合建材市場，代理了多年頂固五金的王女士表示，高庫存是經營中最大的問題。
不過在此次募投項目中，頂固集創明顯在保持傳統五金品牌的基礎上，發力定制家居板塊。招股書信息顯示，頂固集創擬將募集資金中3.55億元用于“中山年產30萬套定制家具建設項目”，同時進行智能制造生產線建設、一體化信息系統升級技術改造，力圖擴大生產能力。
“目前家居行業總體上仍然是供過于求，企業在擴大產能的同時必須考慮如何消化新增產能。”中國家居建材裝飾協會秘書長胡中信表示，隨著家居行業競爭日益激烈，在原材料價格上漲、運輸成本增加、環保壓力等影響下，不少中小企業的生存空間被壓縮，而大企業的競爭也日益加劇。
事實上，不少品牌企業已經紛紛涉足定制家居領域。除了已經會師資本市場的定制家居行業“四巨頭”——索菲亞、好萊客、尚品宅配、歐派家居，2017年以來，皮阿諾、金牌廚柜、志邦廚柜、我樂家居等爭相上市。
值得注意的是，這些企業的產能擴張計劃基本上都是在未來兩至三年內正式投產，而規模效應一旦形成，定制市場的蛋糕將越分越小，產能消化問題不容忽視。
此外，頂固集創采取以經銷商銷售為核心、大宗用戶為輔的經營模式。2014～2016年，公司以經銷模式完成營業收入4.25億元、5.21億元、6.38億元，占總營業收入比例為90.18%、91.24%、88.85%。但定制化產品要經過上門測量、個性設計以及上門安裝等流程，經銷商介入增加了很多不確定性。
對此，頂固集創表示，公司推行以市場為導向的戰略，為屬下各核心產品分別設立了專職的渠道開發維護隊伍，形成了一套成熟、完善的渠道開發管理制度。而“中山年產30萬套定制家具建設項目”主要是為擴大公司定制衣柜產品的產能，通過建設、引進新型柔性化生產線，大幅提升公司定制衣柜產品的生產能力，解決制約公司快速發展的產能瓶頸問題。公司會在最短的時間內縮小與業內領先對手在銷售網點數量方面的差距，提升行業競爭力和市場占有率，項目實施迫在眉睫。
